铜价创历史新高，高盛：全球市场进入“循环融涨”行情？

铜价正因美国关税预期与全球供应结构性紧张的叠加影响，经历一场由跨市场套利驱动的价格重构。高盛大宗商品专家警告，基于关税预期的套利交易正在形成“库存抽干—价差扩大—加速囤货”的自我强化循环，推升全球铜价进入历史高位区间。

伦敦金属交易所（LME）铜期货在突破感恩节盘整区间后持续上行，创下新高。具体数据显示，LME铜价一度上涨近1%，至每吨11294.50美元；美国纽约商品交易所（Comex）铜期货涨幅则一度扩大至1.6%。交易员为规避潜在的特朗普时代关税，正竞相将铜运入美国，持续推高美欧两地价差。

这一套利行为加剧了本就脆弱的供需格局。一方面全球矿山生产频受干扰，另一方面美国进口需求急剧上升，持续抽走其他地区的现货库存。今年以来，LME铜价累计涨幅已达30%。Mercuria资深交易员Kostas Bintas警告，若此趋势延续，美国以外市场，尤其是亚洲，可能很快面临铜阴极的实质性短缺，进而触发价格的新一轮加速上涨。

高盛专家解读"循环上涨"机制

高盛大宗商品专家James McGeoch将当前市场动态定义为“循环上涨”。他指出，伦敦金属交易所（LME）库存持续收紧，叠加美国COMEX市场套利交易活跃，共同推动了LME远期贴水结构走强。这一贴水结构反过来又进一步刺激了COMEX市场的套利行为，形成“库存收紧-贴水加深-套利增强”的自我强化循环。他称：

我一直在关注伦敦金属交易所（LME）的铜价，11100美元的关口已经三次触及，感觉就像一根蓄势待发的弹簧。

McGeoch进一步分析称，市场早已将目光投向2026年上半年可能出现的供应紧张局面。目前多个主要铜矿正面临生产挑战，包括Grasberg矿供应受限、Kakalua库存下降、Codelco运营摩擦、Collahuasi产出疲软以及QB项目维持较低开采率等。

在此背景下，美国凭借其关税政策预期，正以“战略储备”为由吸引全球库存回流。交易商则通过其资产负债表为这一流动提供支持，客观上加剧了全球其他地区现货市场的紧张格局。

美国成为铜市场主导力量

Mercuria金属和矿业研究负责人Nick Snowdon表示，美国正成为当前铜市场的边际定价者。该公司的Bintas今年3月曾预测，受美国进口需求推动，铜价可能触及每吨1.2万至1.3万美元。

Bintas表示，如果铜价冲至12000美元或15000美元，上海期货交易所价格将存在滞后反应。他预计，到2026年第一季度，运抵美国的铜规模可能超过50万吨。他特别强调：“当中国市场在春节假期后重启时，可能面临铜阴极供应严重短缺的局面。”

高盛大宗商品专家James McGeoch指出，一年前几乎无人预见美国将主导铜市场格局。无论出于偶然或战略设计，美国现已掌握关键筹码。他强调，大宗商品是实物资产，交易逻辑不只存在于Excel模型中，始终包含现实供需的复杂博弈。

长期结构性需求支撑价格

投资者涌入铜市场，不仅是为了利润丰厚的美国套利交易，更是押注于“下一个AI算力浪潮”及全球电网升级所驱动的长期结构性需求。

曾在高盛领导大宗商品研究近30年、现任凯雷集团能源路径团队首席战略官Jeff Currie今年早些时候表示，铜是他"30年交易生涯中见过的最令人信服的交易"。

当前的供需失衡局面预计将在未来几个季度持续，尤其在全球主要铜矿供应持续受限、美国基础设施建设需求保持强劲的背景下，铜市场的紧张态势或进一步加剧。

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